报告作者：邱春城撰写日期：2008-05-07
　　产业链。1)公司属于安防行业中的视频监控子行业，属于安防行业中盈利能力最强的子行业之一;2)公司属产品生产商，国内销售以工程商和经销商为主，终端客户为辅，国外销售以代理商为主。

　　行业地位和行业特征。1)2006年国内DVR领域，杭州海康威视数字技术公司占据第一，市场占有率为3240%，而大华股份的市场占有率为30%位居第二，它们合计占据60%以上，市场被优势企业占据;2)有区域性特征并竟争激烈:长江、珠江、京津和其它地区(福建、成都和武汉地区)的品牌安防企业数量分别为11，28，22和13家，其中长江地区以VCR和软件见长，深圳地区层次最高，出口最大，京津地区以摄像为主，企业数量多，竟争激烈，产品降价比较快。

　　产业需求判断。安防用于公安、邮政、金融、电信、交通、电力和煤矿服务，下游客户优质稳定，行业成长速度在20%左右，随奥运和世博实施，需求有望提速。

　　公司以生产嵌入式DVR产品为主，贴牌比重逐渐上升。1)公司主营收入主要来自于嵌入式DVR，2007年约占主营收入的76.41，另外数字图象远程监控系统、安防新产品(球机NVS、板卡和控制健盘)分别占主营收入的10.04%和7.16%;2)公司产品分为自主品牌和贴牌，其中贴牌产品毛利率高，2007年贴牌DVR比重为52.93%。公司主要为一些大的海外企业和优质的工程商贴牌。

　　幕集资金扩大自主生产能力，使公司业务模式变化。1)IPO前，公司侧重研发和市场开拓，2007年固定资产仅为3800万元，却投入2716万元研发，产生40518万元收入，生产以“委托外协加工为主”，是轻资产的高盈利优质公司;2)本次幕集资金投入四个项目(114000套音频和视频监控产品、1300套智能交通取证与管理系统、视频智能化平台和营销服务体系建设)，其盈利能力有望顺势提高。但固定资产新增12194万元，数倍于当前净资产，其生产模式也转变为“自主生产为主”。

　　主要不确定因素。1)对未来生产模式的适应性;2)政府扶持和优惠政策的延续性。

　　盈利预测与上市定价。我们预计公司2008-2010年的每股收益为1.56，1.87和2.32元。重点关注的电子类公司2007，2008和2009年的PE分别为28x，22x和18xoo我们认为上市后公司合理股价在35.00-38.00元。鉴于公司股本小，行业性质好，上市首日价可能超过我们认为的合理估值上限。